远丰期货沙龙纪要|固收汇总第78期——股指期货合约设计及功能发挥

  • 时间:
  • 浏览:14
  • 来源:期货公司发展-股票配资_股票杠杆_配资炒股_配资公司_配资平台

原标题:沙龙纪要|固收汇总第78期——远丰期货股指期货合约设计及功能发挥

主讲人:张宗奇

FRM 恒泰证券首席研究员,资管部投资主办人

一.

做空机制的意义

1.引入做空机制,促进价格发现,有效抑制资产泡沫

由于大部分的黄皮肤的亚洲国家盛行国家资本主义,以国家为主导进行投资,确定经济发展的战略方向,而不是靠自由市场经济来主导经济发展的方向;此外,西方人对于股票的理解是我买这家公司的股票,就是想和他共同成长,是这家公司的股东之一,有权对这家公司的治理进行一定的表态。但是中国的股民以及投资者大部分其实没想过跟这家公司有任何关联,投机性特别浓。所以导致中国股市有一个特别大的特点——脉冲式,突然间打得很高,然后又掉落下来。为了降低脉冲国家推出股指期货,当脉冲达到很高的时候,会有一批比较理智的人勇于出面指出问题的所在,然后捅破泡沫,远丰期货把泡沫压下去,把最高点的振幅降小,股指期货达到了这个目的。股指期货2010年上市,把2004到2012年的八年和2010到2018年的这八年进行一下整体的比较,会发现高低点的振幅降低了好多倍,涨幅也明显降低。这可以说明由于股指期货的存在,市场的发展更加健康了,波动率显著降低了。

中国的股市出现股指期货后,可以做空这一揽子股票,但是不能做空一只个股股票。现在融券在强监管的情况下也基本是不存在的。而在以美国为首的发达的资本主义国家,他们可以做个股做空。在中国做空,因为空的是300只股票,难免会有1到2只股票不受做空力量的限制。由于做空力量分散到300只股票中,不可能对某一只泡沫极其严重的股票产生太强的纠错作用。而如果允许做个股做空的话,某一支股票进行了财务造假,或者出现了极度的泡沫,那么拥有个股做空的方式,就不需要有指数期货。因此导致了美国的股市走势比中国股市流畅度高。通过近16年的数据比较,沪深300基本保持不变,标普500振幅也很小,上下最高就是3.8倍,并且涨跌幅在这16年涨了141%,而沪深300指数涨了189%。但是波动率方面有巨大的变化,沪深300的波动率年化达到29%,而标普500只有13.86%,其背后原因就是有一个完善的纠错机制,保证它的走势是平滑的,永远不会出现脉冲式的上涨下跌,这种脉冲就是放大波动率,制造不稳定的情绪。波动率最重要的体现就是夏普比率。中国的夏普比率是0.45,美国标普500的夏普比率是0.78。没有任何主动管理,只取流通市值比较大的前500支票,这种一刀切的方式已经堪比A股大部分公募基金的净值曲线。而我们由于缺乏做空机制的存在,波动率过高,导致散户往往都是赔钱的。

简而言之,沪深300是一个朝四暮三的模式,如果有三块钱就要变成四块钱,但是最后还会变成3块钱,就是朝四暮三,这是A股的特性。而标普500是一个朝三暮四的情况,标普500慢慢涨,然后跌的时候一下下去,这都是一些人为原因造成的。大家知道朝三暮四和朝四暮三的道理,都会选择朝三暮四,而不是朝四暮三,更加青睐标普500,也就是朝三暮四模式。恒生指数是一个很好的比较样板。恒生指数是港股交易所上市的,跟上交所跟深交所没有任何关系,交易规则交易机制完全不同,并且存在完善的做空机制,没有涨跌幅的限制,个股可以做空。恒生指数的走势完全介乎于标普500和沪深300之间,并且走势更为接近标普500。这个称为朝三暮三模式。所以说无论是沪深300还是恒生指数,上市背后的资产都是大公有资产,只不过一部分是在港股上市,一部分是在A股上市,但是缺乏做空的机制,导致它的股市走势完全不同。所以说交易机制规则的制定相当重要,所以我们要研究规则。

2.规避价格波动,确保实体经济稳定运转

做空机制更重要的意义就是保证经济可以平稳地运行。比如说产业链当中的某一个环节,不会由于过度受到压缩而断掉,导致整个产业的瘫痪。比如说钢铁行业,炼焦厂没有任何谈判的话语权,完全受制于钢厂,因为钢厂是离地产商是最近的。中国的各个行业都是谁距离客户最近、距离买方最近,那么谁的话语权是最强的。比如说很经典的案例煤场与电厂,煤场在电厂面前没有任何议价权,电厂收多少钱就是多少钱。中国所有的产业都是这样,所以我们在分析上市公司的时候,最重要的就是谁离客户最近,至于很多做一些后台工作的,或者说一些研发的一些上市公司,我们认为完全没有任何观察的必要,就是因为他离市场太远了,没有议价权,这种企业利润波动太大。

具体看焦炭行业,焦炭如果在T日接到订单的话,因为焦炭价格从上市开始一直就是下跌的,只有在16年的时候才有一大波反弹,之前一直是跌。所以假如2011年在T日接到订单,在7日之后交货的时候当中的价差很大,可以差一百块,如果说一个贸易商他们手里没有焦炭,他去别的地方进货的话,那他会赔一百块。因为之前在T日的时候,他从某一个地方买来的焦炭是1100块,那么7日之后交货的时候是一千块了,那你不可能在7日之前和你的买家商定7日之后的价格,你的买家是绝对不认同的。7日之后的价格非常难以确定,导致于焦化厂在大势下跌的行情当中一直是赔钱的,因为焦化厂是有库存的,在行情一直下跌的时候,他们库存焦炭的价格一直在不断跌。所以说在2016年焦化厂基本上等于理论破产。但是这当中不乏有用焦炭期货进行套期保值的机构,他们在2010到2016之间,在焦炭价格大幅度下跌的过程当中没有受到任何伤害,反而市场份额越来越大。他在T日的时候接单,马上就能确定价格,这对于一个买方来说是非常高兴的,并且七天之后大家普遍看跌。此时焦化厂会在期货合约上做空一单,就是说你虚拟的在期货市场卖出去,当你7日之后交货的时候,把真实的货交给客户,然后把虚拟的7日的卖单平掉,只持有七天,这七天就规避了市场波动。用这种方式就规避了七天的风险。虽然只规避了七天的风险,但是你获得了客户的认可。这方面的成功案例就是上市公司的海大集团。我们认为海大集团是套期保值第一个非常成功的案例。和海大集团形成鲜明对比的就是新希望。海大集团跟新希望都是做饲料的,但是不同的一点就是海大集团有一个完整的套期保值的团队,而且是一家独立的法人公司。海大集团的净利润其实并不高,而新希望它的净利润很高,但是他的资产流动率非常差,也就是说海大集团丧失了一定的利润,用套期保值方式占用了一定量的资金,但是由此获得更多的客户,提高了资产的流转率,市占率越来越高。

二.

股指期货合约的设计

以沪深300为例,他的合约设置是每一跳0.2个点,一跳相当于一进一出的手续费。这就避免了做高频交易的人上下划单。涨跌幅的限制是10%,这和指数的设定是一模一样的,一旦有了变化就有了套利的机会。假如某一只沪深300ETF今天涨幅是10%,而期货合约涨幅是8%,那么第二天开盘会全力的把ETF全部卖掉,买入股指期货。因为昨天才涨到8%,而实际他的真实的本体涨了10%,这就是巨大的套利机会,这是不允许存在的。所以所有的金融期货,它的涨跌停板和它对应的那个指数ETF绝对是一模一样的。交易时间也是要一模一样,因为如果交易时间不一样的话,也是存在套利机会的。合约价值的百分之十五是保证金。所有的期货合约最低保证金比率肯定会大于涨跌停板,有的是1.5倍,有的是两倍。因为如果当天涨停的话,当天就爆仓,那么对于交易所压力和期货公司压力都比较大,所以说合约的保证金比例,高于涨跌停板一点半到两点之间。还有现金交割也是非常重要的,因为不可能交割300只股票,300只股票对手方是不会去接的。而且也买不到恰巧这300支票和沪深300里面的面值是完全相同的。而且最最恐怖的就是如果真的实现300只股票交割的话,想象一下每到交割远丰期货月,沪深300的股票就会出现一次脉冲,所以这种情况是不能发生的,还是要用现金交割的方式。合约的乘数是300×3000点,大概都是100万,考虑到一手合约这样方便算。还有当月、下月和随后两个季月,也就是所谓的T+1月、T+2、T+3月和T+6月,这完全为机构投资者设定的,因为大部分的机构投资者都是月度调仓或季度调仓。上市日期是很有讲究的。股指期货的上市日期是2010年4月16日,恰巧是股票估值的阶段高点。目的就是让大量持有沪深300成分股的散户或者机构出清的时候有股期货进行套保,不至于账面上亏的太难看。就是变相的释放A股高估值的压力。而且最重要的是自从2010年释放估值之后,pe再也没有高于之前的值。了解完期货市场之后,对于我们现在的宏观经济的发展,理解的就更为深刻了。

三.

股指期货的应用

1.单向做空

历史上比较有名的单项做空有境外的绿光资本,量子基金索罗斯一战成名做空英镑,浑水研究专门做空中国概念股。中国有两家淡水静湍投资和混沌投资。我们看到其实在西方的做空的英雄式人物特别多,我只列出了三个,其实专业做空的基金,西方应该得有几十家。而中国连这种机构都没有,只有几个英雄似的人物做空是要承担很大代价的,因为狭义货币全球的M1历史上从来没有过三年下跌的情况,也就是说做空这只标的物的同时,要承担通货膨胀。而且通货膨胀每年都有。所以说做空是非常困难,因为你是在顶着风做事情。每年通货膨胀至少有2~3%的样子,而你要把这2~3%空出来,否则就是净赔钱的。所以说没有一定的实力,最好不要做空。

2.多空套利(阿尔法套利)

多空套利具体方式就是持有情绪因子投资组合四年,然后做空一手沪深300和中证500,投资组合与沪深300和中证500组合的收益率差就是盈利。这就是俗称的阿尔法套利,也可以称为市场中性。多空套利最重要的一点就是促进了个股的分化。因为有了这个比较基准,会不自觉地去和它进行比较从而加速了个股的分化。

3.场外期权的复制

场外期权的复制最大的优点就是以前需要用一块钱做的事情,现在需要用一毛五分钱就可以了。如果想做多一手沪深300合约,那么其实你只需要付出0.15手的价格,买入期货合同就可以。做空的话也是这样,很便宜。通过这个方式你可以达到一个事半功倍的效果。通过股指期货可以复制期权,然后通过期权可以嵌入到OBPI(基于期权的保险投资组合)策略当中,策略具体表现为:如果标的物价格1年后亏损,则产品净值为1。如果标的物价格1年后盈利,则产品净值于黄金价格的净值相同。返回搜狐,查看更多

责任编辑: